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　　出品：新浪财经上市公司研究院

　　作者：昊

　　6月3日晚间 ，湖南裕能发布股东减持预披露公告
，第二大股东上海津晟新材料科技有限公司与第三大股东宁德时代拟同步减持公司股份，计划减持数量分别不超过2.5%和3% 。

　　值得注意的是 ，湖南裕能4月初刚刚完成耗时两年半的47.88亿元A股定增
，并于一周前宣布H股融资计划。

　　事实上，自2018年至今 ，除2023年以外
，湖南裕能每年经营现金流均为负值，叠加连年大额资本开支 ，公司有息负债特别是短期债务急剧攀升，负债率维持高位
，缺钱状况显而易见
。

　　作为公司主要股东兼大客户，宁德时代近期与容百科技（维权）、富临精工等连签磷酸铁锂大单 ，导致湖南裕能的订单被大量分流。

　　由于高度依赖宁德时代和比亚迪
，湖南裕能此前收现比就显著低于万润新能和德方纳米 。连续融资后，宁德时代与第二大股东同日宣布减持 ，湖南裕能的前景更令市场担忧
。

　　经营现金流长期远低于资本开支 有息负债急剧攀升负债率维持高位

　　6月3日
，湖南裕能公告称，持股7.10%的第三大股东宁德时代计划减持不超过3%的公司股份 ，同时第二大股东上海津晟新材料科技有限公司同步减持不超过2.5%
，两大股东顶格减持金额或超38亿元。

　　4月3日，湖南裕能刚完成8253.75万股A股定增 ，募资47.88亿元
，用于年产32万吨磷酸锰铁锂项目 、年产7.5万吨超长循环磷酸铁锂项目
、年产10万吨磷酸铁项目，并补充流动资金 。

　　5月21日 ，湖南裕能再次公告，筹划发行H股股票并在香港联交所上市
。

　　需要注意的是
，自2018年至今，除2023年小幅流入5.01亿以外 ，湖南裕能每年经营现金流均为负值
，近8年累计净流出达57.5亿。此外，2018年至2025年 ，湖南裕能资本开支合计达95.5亿元 。

　　对于持续“失血”的原因
，公司在年报中给出部分解释，以票据背书方式支付固定资产等长期资产购置款 ，导致经营性活动现金流入和投资活动现金流出同时减少
。若剔除该因素影响
，公司2024年和2025年经营活动产生的现金流量净额分别为14.82亿元和14.68亿元。但即便按此口径，公司多年累积的收现比仍然显著偏低 。

　　资金长期入不敷出重压下 ，湖南裕能有息负债特别是短期债务急剧攀升
。2025年末
，公司短期借款达47.30亿元，较期初的24.55亿元大幅增加92.71%；负债率为66.9% ，仍维持在高位水平，缺钱状况显而易见。

　　收现比显著偏低订单再流失 宁德时代联合二股东减持加剧市场担忧

　　湖南裕能对少数头部客户的高度依赖
，是公司最突出的风险之一，公司前五大客户销售额占比长期超过90% ，其中宁德时代和比亚迪合计贡献超过80%的营收 。在行业竞争加剧时
，过度集中的客户结构也意味着议价和回款能力相对有限。

　　Wind数据显示，近几年来 ，湖南裕能收现比一直在50%以下
，最低时仅12%，显著低于德方纳米和万润新能等可比公司
。

　　更令市场担忧的是 ，作为湖南裕能最大客户的宁德时代
，近期正加速将订单向其他供应商分散。2026年1月13日，宁德时代与容百科技签署了《磷酸铁锂正极材料采购合作协议》 ，约定自2026年第一季度开始至2031年
，容百科技合计为宁德时代供应国内区域磷酸铁锂正极材料预计为305万吨，协议总销售金额超1200亿元 。

　　同一日 ，宁德时代还斥资31.75亿元战略投资富临精工，获取12%股份
，并约定未来三年内向富临精工采购磷酸铁锂产品不低于300万吨
。

　　在磷酸铁锂行业低端产能严重过剩、供需结构性矛盾突出的背景下，高端产能的争夺日趋白热化。宁德时代通过向容百科技 、富临精工大额采购并深度绑定 ，使湖南裕能面临的订单分流压力骤然上升
，并正在削弱湖南裕能作为核心供应商的地位 。

　　A股定增完成又宣布赴港融资之后，宁德时代与公司第二大股东同步宣布减持 ，无疑进一步加剧了市场对湖南裕能经营前景的担忧
。